投资评级 - 股票数据 - 数据核心证券之星-提炼精

　　菲利华(300395) 事务：10月21日，公司发布2024年三季报，1~3Q24实现营收13。14亿元，YOY-12。1%；归母净利润2。35亿元，YOY-42。8%；扣非净利润1。90亿元，YOY-49。9%。业绩表示根基合适市场预期。航空航天范畴需求回落导致公司发卖订单阶段性下降，我们分析点评如下： 需求端调整影响业绩；产物布局/费用添加影响净利率。1）单季度角度：公司3Q24实现营收3。99亿元，YOY-15。5%；归母净利润0。62亿元，YOY-49。5%；扣非净利润0。56亿元，YOY-49。7%。1Q24~3Q24，公司营收及归母净利润持续3个季度呈现同比下滑，特种范畴需求端调整，公司业绩持续承压。2）利润率方面：公司前三季度毛利率同比下滑8。2ppt至42。4%；净利率同比下滑10。7ppt至18。5%。公司高附加值产物交付削减影响毛利率；同期间间费用率添加，公司净利率同比下滑。 财政/研发费用添加；加大研发投入赋能成长。2024年前三季度，公司期间费用率同比添加6。4ppt至25。4%：1）发卖费用率同比添加0。4ppt至1。6%；2）办理费用率同比削减0。02ppt至8。6%；3）财政费用率为0。1%，客岁同期为-1。1%，次要系汇率变更，汇兑收益削减；利钱收入添加所致；4）研发费用率同比添加4。8ppt至15。0%；研发费用同比添加28。6%至1。97亿元。研发方面，公司持续加大研发和立异投入，加速构成新质出产力。2020~2023年，公司研发费用由0。73亿元逐年增加至2。23亿元，CAGR=44。82%。截至2023岁尾，公司已构成667人的手艺研发团队，占总人数24%。研发团队整合表里部研发资本，勤奋霸占产物手艺难题，实现石英玻璃新材料的手艺冲破。 人工费用等添加影响运营现金流；合同欠债有所增加。2024年前三季度，公司：1）运营勾当净现金流1。37亿元，客岁同期为2。95亿元；2）投资勾当净现金流-2。77亿元，客岁同期为-9。39亿元，次要系固定资产投资削减，采办理财削减，赎回理财添加所致。截至3Q24末，公司：1）应收账款及单据7。73亿元，较2Q24末削减7。6%；2）存货7。33亿元，较2Q24末添加10。8%；3）合同欠债0。36亿元，较2Q24末添加42。6%，次要系预收货款添加所致。 投资：公司是我国高端石英玻璃范畴龙头，配套航空航天、半导体、光学、光伏、光通信等范畴，两次定增赋能持久成长，三期激励激发成长动能。做为航空航天焦点材料配套商，需求无望走出底部送来拐点。我们考虑到需求节拍调整盈利预测，估计公司2024~2026年归母净利润别离是3。40亿元、6。45亿元和9。52亿元，当前股价对应2024~2026年PE别离是70x/37x/25x。我们考虑到公司较强的产物壁垒和较大的成长空间，维持“保举”评级。 风险提醒：产物价钱下降、行业需求恢复不及预期等。

　　菲利华(300395) 事务 公司发布半年报，2024H1收入为9。15亿元，同比-10。5%，归母净利润为1。72亿同比-39。9%。 营收小幅下滑、毛利率下滑显著，或为特种营业的布局性削减 公司营收小幅下滑但毛利率下滑显著，平易近品端营收增加，特种营业的布局性削减影响较大。公司以光伏及半导体成品为从的“石英玻璃成品”板块，上半年营收3。8亿，同比+22。71%，毛利率为29。15%，同比-0。83pct，公司半导体成品仍正在持续国产替代，兼顾光伏成品的发卖。以军用石英纤维及半导体材料为从的“石英玻璃材料”板块，上半年营收5。3亿，同比-21。37%，毛利率同比-9。02pct，毛利率的显著下降，表白公司特种高毛利产物短期需求显著下降。 研发及发卖费用持续提拔，产物加快迭代积极开辟市场 研发及发卖费用持续提拔，办理费用下降，公司加快产物迭代升级及市场开辟。2024H1公司研发/发卖费用同比37。77%/33。84%，表白公司正在加速迭代升级产物的同时，积极开辟市场。办理费用同比-13。46%，表白公司正在盈利能力呈现下降的布景下，勤奋开源节省高质量成长。 回款能力正在当前需求布景下彰显公司优良的财产卡位订定合同价权 现金流优良是当前上逛企业仍能比及下一轮需求放量的焦点，公司运营性现金流显著好转。2024Q2公司单季度的运营性现金流为1。22亿元，过去三个季度初次转正，供给劳务获得的现金显著改善，回款能力正在当前需求布景下彰显了公司优良的财产卡位订定合同价权。 盈利预测取评级 考虑军工行业需求波动等要素，我们估计公司2024-2026年停业收入别离为21。48/27。83/31。37亿元，同比增加别离2。74%/29。56%/12。73%；归母净利润别离为4。05/6。46/7。55亿元，同比增速别离为-24。70%/59。51%/16。99%。鉴于公司具备深挚手艺功底、市场空间广漠、石英玻璃纤维正在航空航天范畴的龙头地位，我们认为中持久视角下公司仍具有较高的投资价值，维持“买入”评级。 风险提醒：市场需求不及预期风险；手艺研发不及预期风险；行业合作加剧风险；上逛价钱上涨风险。

　　菲利华(300395) 事务：7月26日，公司发布2025年性股票激励打算（草案）。 投资要点 菲利华公司深耕石英玻璃材料取成品范畴：从停业务涵盖石英玻璃锭、管、棒、板及石英玻璃纤维、复合材料等的设想、制制取发卖；产物配套半导体、航空航天、光学、光伏、光通信五大高端市场，此中半导体用石英耗材取航空航天用耐高温复合材料为将来焦点增加极。将来公司的成长驱动力次要来自半导体财产的国产化替代需求以及光通信行业的手艺升级，特别是高纯度石英材料正在芯片制制环节环节的使用将持续扩大。合作劣势方面，菲利华依托自从研发的焦点手艺，构成了从原材料提纯到细密加工的全财产链能力，同时通过严酷的质量管控取国际认证，正在高端市场成立了较高的手艺壁垒和客户黏性。 本次股权激励采用第一类性股票东西，股票来历为公司已回购的168。81万股A股通俗股，占总股本0。32%：此中初次授予142。40万股给255名焦点手艺取发卖人员，预留26。41万股待12个月内明白对象。授予价钱38。90元/股，无效期最长60个月，初次授予股票分三批解除限售：自授予日起满12、24、36个月后别离解锁40%、30%、30%。公司层面查核以2024年净利润3。14亿元为基数，要求2025-2027年净利润增速不低于25%、56%、95%；小我层面绩效需达B级以上方可100%解锁，不然按50%或0%比例回购登记，确保激励取业绩慎密挂钩。 本次激励打算旨正在通过绑定焦点人才取公司持久好处，进一步健全长效激励机制：草案明白提到，其准绳是“将股东好处、公司好处和员工好处连系，配合关心久远成长”。通过设置阶梯式业绩方针（如三年净利润复合增速需达25%以上），既表现了对行业前景的乐不雅预判，也传送了办理层对运营增加的果断决心。此外，激励对象笼盖手艺取发卖团队，凸显公司对研发立异和市场拓展的双沉注沉，有帮于正在半导体材料国产化海潮中巩固合作劣势。 盈利预测取投资评级：我们维持先前的预测，估计公司2025-2027年归母净利润别离为5。10/6。83/7。87亿元，对应PE别离为85/63/55倍，同时考虑到公司是国内领先的石英玻璃材料和成品企业，是全球少数几家具有石英纤维批量出产能力的制制商，合作款式优良，维持“买入”评级。 风险提醒：1）宏不雅经济波动导致市场需求下降、停业收入波动的风险；2）次要产物价钱波动和毛利率下滑的风险；3）涉及影响投资者投资的风险。

　　菲利华(300395) 菲利华结构的石英纤维电子布或成为算力时代M9PCB的焦点材料之一。公司半导体和光学营业无望受益于国产替代趋向，航空航天、光伏、光通信营业无望维持根基盘。初次笼盖，赐与买入评级。 支持评级的要点 石英纤维或成为算力时代电子布性材料，公司积极扩产赛马圈地。算力、5G通信、汽车电子、航空航天等行业的成长对PCB的信号传输速度、不变性、完整性需求日益增加。低介电电子布能够降低PCB信号传输延迟和能量丧失，是算力时代PCB的焦点材料之一。按照PCB网城报道，英伟达GB200由于信号传输速度较高而采用了M8材料和20层HDI的设想以降低信号传输损耗。按照快科技报道，英伟达Rubin GPU将采用台积电N3P制程支撑8层HBM4，并搭载NVLink6Switch，能够供给3600GB/s的毗连速度（相较于Blackwell的NVlink5Switch的1800GB/s翻倍）。考虑到Rubin相较于Blackwell进行了架构升级，我们估计Rubin GPU适配的PCB或将升级至M9材料，并对低介电电子布机能提出更高的要求。按照菲利华《石英纤维的机能及使用》，石英纤维的介电损耗正在1MHz/10GHz下别离达到0。0001/0。0002，低于保守的D玻纤和E玻纤。石英纤维无望成为高频高速覆铜板低介电电子布的焦点材料之一。菲利华是全球少数能够量产石英玻璃纤维的厂商之一，公司具有石英砂、石英纤维、石英纤维电子布的全财产链能力。按照弘燊石英大会报道，菲利华子公司中益科技曾经正在石英纤维电子布范畴深耕九年，其第二代超低损耗石英电子布采用棒拉法拉丝工艺，间接对标日本信越化学等国际巨头。菲利华曾经启动较大规模的扩产打算，公司积极结构石英纤维电子布蓝海市场，抢占先发劣势。 半导体夯实主要增加极，光学材料赋能大国沉器。半导体石英成品具有高纯度、耐高温的特点。按照QYResearch数据，2024~2031年全球半导体石英成品市场规模将从32。26亿美元增加至73。21亿美元。按照弘燊石英大会数据，中国半导体石英成品国产化率不脚10%国产设备厂和Fab厂都正在积极推进国产化。菲利华石英玻璃细密加工能力正在国内处于领先程度，公司半导体石英材料或部件曾经通过AMAT、Lam、TEL、北方华创、中微公司的认证。按照中国粉体网报道，熔融石英是光刻机光学系统的主要材料之一。菲利华开辟的无氯合成石英、高平均性合成石英、低羟基和少羟基合成石英是紫外光学使用的优选材料。同时菲利华通过子公司济南光微积极结构光掩膜板细密加工产能，填补了中国正在该范畴的空白。 航空航天、光伏和光通信营业守正出奇。石英纤维是航空航天材料范畴的“冠军”，正在雷达、现身涂层载体、航天器防护罩等范畴有超卓使用。中国航空航天财产正通过手艺升级和产能扩张，鞭策石英纤维正在多个环节场景的使用深化。菲利华是中国航空航天范畴用石英玻璃纤维的从导供应商，无望充实受益于中国航空航天行业的成长。菲利华正在光伏范畴供给石英砂、石英玻璃材料、石英玻璃成品的全财产链配套办事，并和国内多家出名光伏企业成立了计谋合做伙伴关系。菲利华正在光通信范畴亦和光纤光棒厂商连结持久计谋合做关系。 估值 估计菲利华2025/2026/2027年EPS别离为1。16/1。65/2。45元。截至2025年7月16日，菲利华总市值约317亿元。对应2025/2026/2027年PE别离为52。2/36。7/24。8倍。初次笼盖，赐与买入评级。 评级面对的次要风险 电子布手艺前进速度不及预期。半导体和光学石英成品国产化进度不及预期。光伏和光通信行业景气宇下滑。航空航天行业需求苏醒不及预期。原材料供应风险。

　　菲利华(300395) 事务：公司发布2024年中报。2024年上半年实现营收9。15亿元，同比降低10。54%。归母净利润达到1。72亿元，同比降低39。94%。 投资要点 需求端影响显著，营收同步下降10。54%：2024年上半年，全球宏不雅经济形势复杂多变，经济增加面对多沉挑和。全球半导体行业苏醒，国内需求回暖，半导体板块稳步增加；光伏行业因阶段性供需错配导致量、价波动加剧；光纤行业海外市场需求下降，价钱合作加剧；航空航天范畴需求回落导致公司发卖订单阶段性下降。公司深化财产结构，深切研发立异，立异运营办理策略，2024年上半年归母净利润达到1。72亿元，同比降低39。94%。 高机能复合材料科研冲破，赋能公司创收：2024年上半年，新增两个高机能复合材料产物项目研发成功，通过了相关试验的查核，获得了用户的承认；还有多个型号高机能复合材料项目正在研发中。新研项目非论正在手艺的先辈程度上，仍是正在使用的普遍程度上均有较大冲破。公司的高端光学合成石英玻璃材料已正在国度多个沉点项目中利用。2024上半年，合肥光微光掩膜基板细密加工项目目前已通过联调联试，部门产物规格曾经通过客户验证。 立异内驱成长，深耕焦点产物：公司为国度高新手艺企业，成立了国度沉点项目配套出产、省级工程手艺研究核心、省级企业手艺核心、上海研究院、院士工做坐、博士后工做坐、武汉研究院“七位一体”的研发平台，环绕半导体、航空航天、光学、光伏、光通信等高新手艺行业的成长需求。公司一直专注于石英玻璃和石英玻璃纤维材料的研发取出产，正在营业范畴不竭拓展，正在财产链补链上快速补位、延链上不竭延长，强链上不竭深耕。 盈利预测取投资评级：公司业绩合适预期，公司是我国高端石英材料领先厂商，无望深度受益于将来航空航天配备放量，我们维持先前对公司的盈利预测，估计公司2024-2026年归母净利润别离为5。73/7。21/8。73亿元，对应PE别离为26/21/17倍，维持“买入”评级。 风险提醒：1）宏不雅经济波动导致市场需求下降、停业收入波动的风险；2）次要产物价钱波动和毛利率下滑的风险；3）涉及影响投资者投资的风险。

　　菲利华(300395) 事务：公司4月22日通知布告，2024年实现营收（17。42亿元，-16。68%)，归母净利润（3。14亿元，-41。56%)，毛利率（42。17%，-7。31pcts)，净利率（18。73%，-8。75pcts)。25Q1实现营收（4。06亿元，同比-0。97%，环比-5。14%)，归母净利润（1。05亿元，同比+35。72%，环比+32。07%)，毛利率（49。96%，同比+10。32pcts，环比+8。37pcts)，净利率（23。63%，同比+4。45pcts，环比+4。33pcts)。 石英玻璃及成品领军平易近企，拓展半导体用石英等高端使用范畴。公司立脚于石英玻璃范畴，专注开辟气熔石英玻璃、合成石英玻璃、电熔石英玻璃取石英玻璃纤维及成品。部属潜江菲利华从营石英玻璃及成品出产发卖，上海菲利华石创以石英玻璃成品加工为焦点，江苏中益新材料涉及平安环保材料及电子布的出产发卖，此外，公司别离依托合肥光微、济南光微及武汉海凌汇智拓展光掩模基板、高端电子细密材料及通明陶瓷检测等营业。公司一直以“实现中国石英的兴起”为企业，配套航空航天、半导体、光学、光伏、光通信等范畴，为中国半导体、航空航天等高新手艺财产的兴起取成长贡献力量。 多范畴结构石英玻璃产物，半导体成为主要营出入持。2024年实现营收（17。42亿元，-16。68%)，归母净利润（3。14亿元，-41。56%)，毛利率（42。17%，-7。31pcts)，净利率（18。73%，-8。75pcts)。 分营业来看：2024年公司以新市场开辟和新产物开辟为沉点，半导体板块营收同比增加11%；航空航天范畴需求回落影响导致公司营收下降；受近几年全球光伏需求高速增加、财产链各环节规模持续扩张的影响，财产链合作加剧，公司光伏板块营收同比下降；光通信板块市场需求承压，价钱合作进一步加剧，公司光通信板块营收同比下降。 1、石英玻璃材料营业：2024年营收10。50亿（同比-21。43%）呈现较着下降。毛利率52。42%（同比-7。92pcts）有所下降。 2、石英玻璃成品营业：2024年营收6。56亿（同比-3。56%），毛利率26。84%（同比-4。86pcts）。 持续精益办理不变三费率，办理费用率创下汗青新低。费用端方面：2024年公司发卖费用（0。25亿元，+2。82%）小幅添加；办理费用（1。47亿元，-19。22%）较着下降，办理费用率（8。43%，-0。26pcts），创下汗青新低；财政费用（-10。05万元）大幅添加，次要系利钱收入添加，利钱收入削减所致；研发费用（2。50亿元，+11。98%）有所增加所致。分析来看2024年公司三费率（9。86%，+0。69pcts）全体连结不变。现金流方面：2024年公司运营现金流净额（2。65亿元，-0。67%）同比小幅下降；投资现金流净额（-2。83亿元）大幅添加，次要系采办的理财富物净额削减，固定资产投资收入削减所致；筹资现金流净额（1。61亿元，-74。02%）大幅下降，次要系2023年收到募集资金，2024年无发生，同时2024年收到的性股票归属资金比2023年削减，告贷添加，新增股票回购收入所致。 2025Q1财政环境：25Q1实现营收（4。06亿元，同比-0。97%，环比-7。27%)，归母净利润（1。05亿元，同比+35。72%，环比+32。07%)，毛利率（49。96%，同比+10。32pcts，环比+8。37pcts)，净利率（23。63%，同比+4。45pcts，环比+4。33pcts)。 费用端方面，公司2025Q1发卖费用（0。05亿元，-3。18%）小幅削减，办理费用（0。33亿元，-2。94%）略有下降，财政费用（-0。01亿元）大幅削减，次要系汇兑收益添加所致，研发费用（0。61亿元，+3。20%）略有增加。分析来看公司三费率（9。08%，-13。42pcts）同比力着下降。 现金流方面，公司运营现金流净额（1。58亿元）同比大幅添加，次要系回款添加，采购收入削减所致；投资现金流净额（-0。46亿元）大幅削减，次要系固定资产投资添加所致；筹资现金流净额（0。69亿元，-30。46%）较着下降，次要系告贷添加所致。 内生+外延结构石英材料高端使用，巩固细分赛道领先地位。公司立脚石英玻璃范畴，专注开辟各类石英玻璃材料及成品，并将其使用至航空航天、半导体、光学、光通信等范畴中。具体来看： 1、半导体配套范畴 公司的半导体用气熔石英玻璃材料通过了日本东京电子株式会社(TEL)、泛林研发(LamResearch)、使用材料公司(AMAT)三大国际半导体原厂设备商以及日立高新手艺公司的认证。子公司上海菲利华石创的石英玻璃器件加工通过了中微半导体设备(上海)股份无限公司和北方华创科技集团股份无限公司等国内支流半导体设备厂商认证。 2、航空航天范畴 公司是全球少数具有石英玻璃纤维量产能力的制制商之一，是国内航空航天范畴石英玻璃纤维从导供应商，具有石英玻璃纤维材料、石英玻璃纤维立体编织材料、以石英玻璃纤维为基材的复合材料布局件的完整财产链。 公司的石英纤维材料次要使用包罗导弹、飞机、卫星雷达罩；卫星、军舰天线；电磁窗（干扰、反干扰设备）现身手艺的布局材料（飞翔器、军舰、潜艇）等。石英纤维成品次要使用于热防护系统：策动机喷管，飞翔器头锥、翼前缘及策动机热端部位透波系统。 公司除出产石英玻璃棉、石英玻璃纤维纱、石英玻璃纤维布、石英玻璃纤维套管等石英玻璃纤维材料系列产物外，还具备了2。5D和3D机织、编织、缝合、针刺预制件的出产能力，并成功研发了防隔热功能复合材料布局件、特种绝缘功能复合材料成品等复合材料产物。 3、光学范畴 公司开辟了半导体高端制程和光学用大尺寸合成石英玻璃材料的配备和手艺，推出了超低膨缩合成石英玻璃、高光学平均性合成石英玻璃以及环保型无气合成石英玻璃，成为光学使用的优选材料。推出国内初创10。5代TFT-LCD光掩膜基板，子公司合肥光微光掩模基板细密加工项目建成投产，填补光掩模版精加工范畴的国内空白，无效完美国内光掩模版行业的财产链。 提质增效方案持续为股东创制持久投资价值，切实提拔股东获得感。自披露“质量报答双提拔”步履方案以来，公司努力于通过稳健运营、不竭提拔内正在价值，累计现金分红达1。76亿元，2024年利润分派估计向全体股东每10股派发觉金股利人平易近币1。30元，派发觉金人平易近币0。68亿元；2024年公司利用自有资金0。50亿元以集中竞价买卖体例累计回购公司股份168。81万股，同时公司现实节制人、董事、高级办理人员合计增持公司股份104。53万股，增持股份金额为0。30亿元。综上，公司将继续积极落实“质量报答双提拔”步履方案，聚焦从停业务，推进市场价值取内正在价值的持久婚配和配合提拔，为稳市场、稳决心积极贡献力量。 投资： 1、公司立脚于石英玻璃纤维材料，拓展石英玻璃纤维立体编织、石英玻璃纤维加强复合材料制制范畴，拓展使用场景提拔产物价值量。 2、内生+外延，结构产能，把握景气赛道成长机缘，公司正在半导体等高端平易近用范畴进行光掩模基板、高端电子细密材料及电子布等多产物拓展，无望持续打制业绩增加极。 3、公司石英玻璃成品普遍用于航天配备头锥及雷达罩等部件，将充实受益于航天等范畴需求回暖。 我们估计公司2025-2027年的停业收入别离为21。27亿、24。24亿元和28。46亿元，归母净利润别离为4。55亿元、5。56亿元和6。59亿元，EPS别离为0。87元、1。06元和1。26元，我们赐与“买入”评级，方针价56元，对应PE别离为64、53和44。 风险提醒：产能扶植不及预期，产物价钱波动，下逛需求波动等。

　　菲利华(300395) 事务 8月22日，菲利华发布2024年半年报。2024H1，公司实现停业收入9。15亿元，同比下滑11%，实现归母净利润1。72亿元，同比下滑40%。 点评 1、航空航天订单阶段性下降拖累业绩。2024年上半年，公司实现营收9。15亿，同比下降11%，实现归母净利润1。72亿元，同比下降40%，从2024Q2单季来看，公司业绩环比提拔，2024Q2单季归母净利润为0。95亿，较2024Q1提拔22%。2024年上半年公司业绩下滑的次要缘由是航空航天范畴需求回落导致公司发卖订单阶段性下降。 2、瞻望将来，公司正在航空航天范畴，做为国内航空航天范畴用石英玻璃纤维的从导供应商，将充实受益于航空航天配备市场需求恢复，除此之外，公司延长石英玻璃纤维财产链，拓展石英玻璃纤维立体编织、石英玻璃纤维加强复合材料制制范畴，将来公司产物价值量无望获得较大提拔；正在半导体范畴，正在市场需求拉动和半导体国产化的国度政策支撑下，公司半导体用石英玻璃材料及成品的产销无望连结不变增加；正在光学范畴，公司是国内少数几家处置合成石英玻璃研发取制制的企业，合肥光微光掩膜基板细密加工项目建成投产，通过客户验证，无望成为公司新的业绩增加点。 3、公司现实节制人、董事、高级办理人员增持超3000万，彰显决心。基于对公司将来成长前景的决心和对公司持久投资价值的高度承认，现实节制人邓家贵先生、吴学平易近先生，董事长商春利先生，董事、总司理蔡绍学先生，董事、副总司理周生高先生，董事、董事会秘书郑巍先生，董事卢晓辉密斯，董事孙凯先生，财政总监魏学兵先生，副总司理刘俊龙先生已完成对公司股份的增持，共增持104。53万股，增持金额3007万元。 4、我们估计公司2024-2026年归母净利润别离为4。78亿元、8。16亿元、11。11亿元，同比增加-11。04%、70。52%、36。24%，对该当前股价PE为31。60、18。53、13。60，维持“买入”评级。 风险提醒 航空航天需求增加不及预期；产物价钱下降；国际关系严重导致海外营业受阻。

　　菲利华(300395) 事务 菲利华发布2024年三季报，前三季度收入为13。14亿元，同比-12。1%，归母净利润为2。35亿，同比-42。8%。2024年第三季度实现收入3。99亿元，同比-15。5%，归母净利润0。62亿元，同比-49。5%。2024年第三季度毛利率41。23%/同比-10。21pcts，净利率15。47%/同比-13。27pcts。 毛利率下滑幅度趋稳，特种营业的布局性削减或趋于不变 公司三季度营收3。99亿，同比-15。5%，毛利率同比-10。21pct；相较于2024年Q2的毛利率同比下降9。01pcts，毛利率下降幅度逐渐不变；或表白公司毛利率高的军品订单需求削减逐渐建底，军品需求下探对公司影响趋势不变。 研发及发卖费用持续提拔，产物加快迭代积极开辟市场 前三季度公司研发/发卖费用同比28。58%/17。15%，估计公司正在加速迭代升级产物的同时，积极开辟市场。办理费用同比-12。29%，估计公司正在盈利能力呈现下降的布景下，勤奋开源节省高质量成长。 回款能力正在当前需求布景下彰显公司优良的财产卡位订定合同价权 现金流优良是当前上逛企业仍能比及下一轮需求放量的焦点，公司运营性现金流持续好转。2024Q3公司单季度的运营性现金流为1。31亿元，焦点为公司发卖商品、供给劳务获得的现金持续连结较为优良程度，回款能力正在当前需求布景下彰显了公司优良的财产卡位订定合同价权。 高护城河且行业成长趋向向上，赐与“买入”评级 考虑军工行业需求波动等要素，我们估计公司2024-2026年停业收入别离为21。48/27。83/31。37亿元，同比增加别离2。74%/29。56%/12。73%；归母净利润别离为4。05/6。46/7。55亿元，同比增速别离为-24。70%/59。51%/16。99%。鉴于公司具备深挚手艺功底、市场空间广漠、石英玻璃纤维正在航空航天范畴的龙头地位，我们认为中持久视角下公司仍具有较高的投资价值，维持“买入”评级。 风险提醒：市场需求不及预期风险；手艺研发不及预期风险；行业合作加剧风险；上逛价钱上涨风险。

　　菲利华(300395) 事务：公司8月22日发布2024年半年度演讲，期内实现停业收入9。15亿元，同比下降10。54%；实现归母净利润1。72亿元，同比下降39。94%。点评： 半导体板块稳步增加，航天范畴订单阶段性下降 2024年上半年，全球半导体行业苏醒，国内需求回暖，半导体板块稳步增加；受航空航天范畴需求回落影响，公司发卖订单阶段性下降。公司2024上半年实现停业收入9。15亿元，同比下降10。54%；实现归母净利润1。72亿元，同比下降39。94%。分季度来看，Q1停业收入为4。10亿元，同比下降17。81%，归母净利润0。77亿元，同比下降30。77%；Q2停业收入为5。05亿元，同比下降3。61%，归母净利润0。95亿元，同比下降45。80%。收入布局方面，2024年上半年石英玻璃材料收入占比为57。89%，同比下降7。97个百分点；石英玻璃成品收入占比为41。53%，同比提高11。25个百分点。 研发连结高强度投入，毛利率和净利率有所波动 期间费用方面，2024年上半年公司期间费用率为24。26%（同比+6。62pct）。此中，发卖费用0。14亿元（同比+33。84%），发卖费用率为1。57%（同比+0。52pct），次要系演讲期内为开辟市场、扩大发卖等添加营销投入；办理费用0。77亿元（同比-13。46%），办理费用率为8。42%（同比-0。28pct）；研发费用1。31亿元（同比+37。77%），研发费用率为14。28%（同比+5。01pct），公司演讲期内研发项目数量增加，研发投入添加；财政费用率为-0。01%（同比+1。37pct），次要系演讲期内汇率变更，汇兑收益削减，利钱收入添加。盈利能力方面，2024年上半年公司毛利率为42。85%，同比下降7。28pct；净利率为19。88%，同比下降9。63pct。 新增2个高机能复材项目研发成功，光掩膜基板精加工通过联调联试公司正在财产链延链上不竭延长，强链上不竭深耕。航空航天范畴，公司上半年新增2个高机能复合材料产物项目研发成功，通过了相关试验的查核，还有多个型号高机能复合材料项目正在研发中，新研项目非论正在手艺的先辈程度上，仍是正在使用的普遍程度上均有较大冲破。光学范畴，公司正在大规格合成石英玻璃材料制制手艺及出产规模上处于国内领先地位，本年上半年，合肥光微光掩膜基板细密加工项目目前已通过联调联试，部门产物规格曾经通过客户验证。 投资取盈利预测 公司正在高端石英材料范畴手艺实力雄厚，控制气熔石英、电熔石英、合成石英、石英纤维等全品类石英出产手艺，跟着财产链结构不竭深化，财产链协同效应凸显。公司上半年持续加大研发投入，不竭自从立异，为将来成长注入动力。我们估计公司2024-2026年归母净利润别离为5。57、7。49和9。50亿元，当前股价对应PE别离为29。25、21。75和17。15倍，赐与“买入”评级。 风险提醒 宏不雅经济波动导致市场需求下降的风险、次要产物价钱波动和毛利率下滑的风险、石英玻璃材料行业合作加剧风险。

　　菲利华(300395) 新一代AI Infra催化石英纤维布从“0→1”蓝海市场。菲利华依托全财产链劣势从航空航天和半导体用石英纤维切入电子布范畴，手艺劣势无望为先发劣势。公司股权激励绑定焦点人才彰显公司成长决心。维持“买入”评级。 支持评级的要点 新一代AI Infra加快硬件升级，石英纤维布从“0→1”增量可期。英伟达Blackwell平台FP4算力达到20，000TFLOPS，8年间AI算力提拔了1，000多倍。英伟达Rubin平台估计将正在2026年推出，其将配备8S HBM4，Nvlink6Switch速度达3，600GB/s（相较于上一代翻倍）CX9SuperNIC速度达1，600GB/s。英伟达Rubin Ultra平台估计将正在2027年推出，其HBM4进一步升级至12S，同时Rubin Ultra平台机架引入Kyber Rack架构，Kyber Rack架构将采用PCB板背板代替铜缆做为机架内GPU和NVlink Switches之间的扩展链。跟着算力需求持续增加，1。6T互换机亦成为收集提速的前沿趋向。Meta为大型数据核心和AI使用设想的高机能以太网互换机Meta51。2T Ethernet Switch即采用了Broadcom Tomahawk5芯片，供给51。2T的互换容量，其PCB采用了42层超高层压板（EM892K+EM370Z高频高速基材），高速信号层共计10层。我们估计新一代AI Infra将加快底层硬件持续升级，此中PCB无望采用M9级别材料，并催化对石英纤维布的增量需求。按照Prismark预估，2024~2029年全球办事器/数据存储范畴PCB市场规模将从109亿美元增加至189亿美元，CAGR达到12%，领跑PCB其他使用范畴。我们估计石英纤维布无望凭仗其超卓的介电机能成为算力时代PCB焦点材料之一。 菲利华六十年石英积淀为手艺劣势，公司从“0→1”积极扩产对准蓝海市场。菲利华具有六十年石英手艺沉淀，其石英纤维是航空航天范畴从导供应商，其石英材料和部件亦通过国表里出名半导体设备厂商认证。石英纤维拉丝工艺对设备精度和节制要求极高，出产设备投资大、能耗高，菲利华是全球少数能够量产石英纤维的厂商之一。菲利华子公司中益科技曾经开辟第二代超低损耗石英电子布，采用棒拉法拉丝工艺，间接对标日本信越化学等国际巨头。公司曾经启动较大规模扩产规划，对准蓝海市场。我们认为电子布是石英纤维下逛的新兴使用市场，而石英纤维又是财产链的焦点环节之一，公司正在石英范畴的数十年经验无望转为焦点手艺劣势，而公司石英砂→石英纤维→电子布的全财产链能力则无望帮帮公司快速拓展新营业，抢占蓝海市场头筹。 股权激励绑定焦点人才，彰显公司成长决心。2025年7月26日菲利华发布《2025年性股票激励打算（草案）摘要》，拟对255名焦点手艺人员、焦点发卖人员、环节（无董事、监事或持股5%以上股东亲属）进行激励，授予168。81万股，约占激励打算草案发布时公司股本总额的0。32%，授予价钱为38。90元/股，显著低于菲利华2025年7月25日收盘市价。解锁前提为以2024年净利润为基数，2025/2026/2027年净利润累计增加率≥25%/56%/95%。我们认为本次股权激励彰显公司对将来成长决心，同时激励力度较大，解锁前提相对合理，这显示出公司对焦点人才的高度注沉，无望激发焦点员工积极性，提拔员工的凝结力、团队不变性，进而提高公司运营效率。 估值 估计菲利华2025/2026/2027年EPS别离为1。16/1。65/2。45元。截至2025年7月25日，菲利华总市值约397亿元。对应2025/2026/2027年PE别离为65。4/46。0/31。1倍。维持“买入”评级。 评级面对的次要风险 手艺前进不及预期。半导体、光学国产化不及预期。需求不及预期。原材料供应风险。

　　菲利华(300395) 事务：8月22日，公司发布2024年中报，1H24实现营收9。15亿元，YOY-10。5%；归母净利润1。72亿元，YOY-39。9%；扣非净利润1。35亿元，YOY-50。0%。业绩表示根基合适市场预期。航空航天范畴需求回落导致公司发卖订单阶段性下降，但2Q24营收取利润环比均有改善，我们分析点评如下： 业绩2Q24环比改善；毛利率有所波动。1）单季度：公司2Q24实现营收5。05亿元，同比削减3。6%，环比添加23。0%；归母净利润0。95亿元，同比削减45。8%，环比添加22。5%；扣非净利润0。86亿元，同比削减47。3%，环比添加74。1%。2Q24归母净利润及扣非净利润同比下滑幅度较大缘由之一系2Q23基数较高（系2015年以来单季度汗青最高），但环比呈现较着改善。2）利润率：1H24公司毛利率同比下滑7。3ppt至42。9%；净利率同比下滑9。6ppt至19。9%，次要系毛利率较高的石英玻璃材料产物毛利率同比下滑较多所致。 1H24成品营收同比增加23%；中益科技净利润快速增加。1H24，分产物： 1）石英玻璃成品：实现营收3。8亿元，YOY+22。71%；毛利率同比下滑0。83ppt至29。15%。2）石英玻璃材料：实现营收5。3亿元，YOY-21。37%；毛利率同比下滑9。02ppt至52。72%。分板块：1）半导体：全球半导体行业苏醒，国内需求回暖，公司半导体板块稳步增加；2）光学：光伏行业因阶段性供需错配导致量、价波动加剧；光纤行业海外市场需求下降，价钱合作加剧；3）特种：航空航天范畴需求回落导致公司发卖订单阶段性下降。子公司：1）上海石创：实现营收3。59亿元，YOY+23。9%；净利润0。15亿元，YOY-40。9%；2）中益科技：实现营收0。65亿元，YOY+25。3%；净利润751万元，YOY+166。4%。 加大研发投入；合同欠债快速增加。1H24期间费用率同比添加6。6ppt至 24。3%，此中发卖费用率同比添加0。5ppt至1。6%；办理费用率同比下滑0。3ppt至8。4%；研发费用率同比添加5。0ppt至14。3%；研发费用同比添加37。8%至1。31亿元。截至2Q24末，公司：1）应收账款及单据8。37亿元，较1Q24末削减14。1%；2）预付款子3。16亿元，较1Q24末添加10。8%；3）存货6。61亿元，较1Q24末削减5。6%；4）合同欠债0。25亿元，较1Q24末添加128。8%，公司预收货款添加，虽金额不大，但增加较多正在必然程度上传达了积极信号。 投资：公司是我国高端石英材料龙头，半导体系体例程用气熔石英玻璃材料通过了三大国际半导体原厂设备商及日立高新认证；上海石创的石英玻璃成品通过了中微公司取北方华创认证。公司两次定增赋能持久成长，三期激励激发成长动能。我们考虑到需求节拍，调整盈利预测，估计公司2024~2026年归母净利润别离是4。75亿元、5。87亿元和8。24亿元，当前股价对应2024~2026年PE别离是32x/25x/18x。我们考虑到公司较强的产物壁垒，维持“保举”评级。 风险提醒：募投项目扶植不及预期、下逛需求恢复不及预期等。

　　菲利华(300395) 事务：公司发布2024年三季报。截至2024年第三季度，公司实现停业收入13。14亿元，同比-12。11%；实现归母净利润2。35亿元，同比-42。82%。投资要点 面对必然的运营压力和市场挑和，营收利润相对承压：公司2024年前三季度实现停业收入13。14亿元，同比下降12。11%；归属于上市公司股东的净利润为2。35亿元，同比下降42。82%。这一下降趋向次要遭到市场需求变化和公司产物布局调整的影响。同时，公司扣除非经常性损益后的净利润为1。90亿元，同比下降49。91%，显示出公司从停业务的盈利能力有所削弱。存货和应收账款方面，截至2024年前三季度存货为7。33亿元，同比增加13。33%；应收账款为5。60亿元，同比增加4。86%。存货和应收账款的增加反映了公司发卖规模的扩大。 应收单据下降，长等候摊费用增，欠债布局优化：截至第三季度，公司应收单据削减至2。13亿元，下降47。49%，次要因为单据回款削减；应收款子融资增加58。11%，达到1。68亿元，因“十五大行”的单据添加；其他应收款和正在建工程别离增加至0。11亿元和2。33亿元，后者增幅达73。82%，因为往来款和正在建工程的添加；长等候摊费用增加196。98%至0。22亿元，源于车间费用的添加。对付单据削减36。64%至2。01亿元，合同欠债增加至0。36亿元，应交税费下降63。57%至0。18亿元，其他对付款添加至1。73亿元，一年内到期的非流动欠债增加34。05%至0。52亿元，其他流动欠债削减36。90%至0。60亿元，持久告贷增加59。76%至1。81亿元，这些变更反映了公司正在资金办理和债权布局上的调整。 半导体范畴国产化替代及航空航天市场需求为公司带来成长机缘，研发投入持续加码：公司正在半导体范畴国产化替代及航空航天市场需求方面具有成长机缘。跟着国产化替代的推进和航空航天市场的增加，公司无望通过手艺立异和市场拓展实现营业增加。同时，公司正在财产链协同方面表示超卓，新市场空间的不竭开辟有帮于公司实现多元化成长和风险分离。正在此机缘下，公司持续加大研发力度，2024年前三季度研发费用为1。97亿元，同比增加28。54%。这一持续的研发投入有帮于公司正在半导体和航空航天等高端范畴的国产化替代历程中占领有益地位。 盈利预测取投资评级：公司业绩相对承压，我们相对下调先前对公司的盈利预测，估计公司2024-2026年归母净利润别离为4。47/6。71/8。30亿元，前值5。73/7。21/8。73亿元，对应PE别离为53/36/29倍，同时考虑到公司是国内领先的石英玻璃材料和成品企业，是全球少数几家具有石英纤维批量出产能力的制制商，合作款式优良，因而维持“买入”评级。 风险提醒：1）宏不雅经济波动导致市场需求下降、停业收入波动的风险；2）次要产物价钱波动和毛利率下滑的风险；3）涉及影响投资者投资的风险。

　　菲利华(300395) 事务：4月21日，公司发布2024年年报，全年实现营收17。4亿元，YOY-16。7%；归母净利润3。1亿元，YOY-41。6%；扣非净利润2。6亿元，YOY-46。7%。 业绩表示合适市场预期。公司正在短期需求面对较大压力的环境下，不竭深化财产链结构，持续推进降本增效，实现环节材料的手艺冲破，着眼于持久成长。 市场周期性波动影响业绩；18个布局件项目研发成功。1）单季度：4Q24，公司实现营收4。3亿元，YOY-28。1%；归母净利润0。8亿元，YOY-37。5%；扣非净利润0。7亿元，YOY-36。3%。2）利润率：2024年，公司毛利率同比下滑7。3ppt至42。2%，此中，石英玻璃材料取成品的毛利率均呈现了分歧程度的同比下滑；净利率同比下滑8。7ppt至18。7%。次要是客户布局变化带来的。3）截至2024年12月31日，公司已有18个高机能复合材料布局件产物项目研发成功，通过了相关试验的查核。 半导体营收增加11%；航空航天订单阶段性削减。2024年，分产物看：1）石英玻璃成品：实现营收6。6亿元，YOY-3。6%，占总营收38%，毛利率同比下滑4。86ppt至26。8%。2）石英玻璃材料：实现营收10。5亿元，YOY-21。4%，占总营收60%，毛利率同比下滑7。92ppt至52。4%。分行业看：1）半导体：市场苏醒呈现布局性分化趋向，公司以新市场开辟和新产物开辟为沉点，半导体营收同比增加11%。2）航空航天：需求回落导致订单阶段性削减，营收同比削减。 公司看：1）潜江菲利华：营收同比削减14。7%至3。3亿元；净利润同比削减7。3%至0。65亿元。2）上海石创：营收同比削减7。9%至6。2亿元；净利润同比削减79。3%至0。12亿元。 持续加大研发力度；24年研发费用2。5亿元。2024年，公司期间费用率同比添加4。4ppt至24。2%：1）发卖费用率同比添加0。3ppt至1。4%；2）办理费用率同比削减0。3ppt至8。4%；3）研发费用率同比添加3。7ppt至14。3%；研发费用同比添加12。0%至2。5亿元，公司以国产化替代和财产链延长为指导，持续加大研发力度。截至2024岁暮，公司：1）应收账款及单据7。8亿元，较岁首年月削减12。0%；2）存货7。4亿元，较岁首年月添加11。6%。2024年运营勾当净现金流为2。6亿元，2023年为2。7亿元。 投资：公司是国内航空航天范畴石英玻璃纤维从导供应商，具有石英玻璃纤维材料、立体编织材料、复材布局件的完整财产链。同时结构半导体、光学、光伏、光通信。推出国内初创10。5代TFT-LCD光掩膜基板，填补其精加工范畴的国内空白。我们估计，公司2025~2027年归母净利润别离是5。76亿元、8。45亿元、10。90亿元，当前股价对应2025~2027年PE别离是44x/30x/23x。我们考虑到公司的行业龙头地位及正在全财产链的结构，维持“保举”评级。 风险提醒：下逛需求不及预期、产能扶植不及预期等。

　　菲利华(300395) 事务：公司发布2024年报。公司2024年实现停业收入17。42亿元，同比-16。68%；归母净利润3。14亿元，同比-41。56%。 投资要点 下逛市场需求下降，半导体市场苏醒的布局性分化是业绩承压的次要缘由：菲利华2024年实现停业收入17。42亿元，较2023年的20。91亿元同比下降16。68%；归属于上市公司股东的净利润为3。14亿元，较2023年的5。38亿元同比下降41。56%。业绩下滑的次要缘由是2024年全球宏不雅经济形势复杂多变，下逛市场呈现周期性波动。半导体市场苏醒呈现布局性分化，国际财产政策变化及分工调整影响了全球半导体供应链的不变性，虽然公司半导体板块营收同比增加11%，导致该板块营收下降。 正在产物研发和手艺冲破方面取得了显著，持续加大研发投入：2024年，公司投入金额达2。50亿元，同比增加11。98%。正在石英玻璃材料和成品板块，高纯合成石英砂项目成功转入中试阶段，口角石英、高平均性合成石英产物初步构成不变量产能力，大规格低羟基合成石英材料达到研发目标，低膨缩合成石英产质量量稳步提拔，居国内领先程度，并牵头制定了相关国度尺度。正在石英玻璃纤维和复合材料板块，公司完成了电子电用石英纱、石英布的研制定型，QDR型石英纤维及织物、彩色石英纤维及织物的研制，并实现新型蜂窝布局织物的从动化出产，18个高机能复合材料布局件产物项目研发成功并通过用户承认。 实施股权激励打算，加强了焦点团队的凝结力：2024年，公司于2月5日披露了现实节制人、董事、高级办理人员的增持股份打算，打算正在6个月内合计增持不低于3000万元公司股份，该打算已于8月6日完成，表现了办理层对公司将来成长的决心。此外，公司正在财产结构方面也取得了主要进展，合成石英玻璃材料扩产项目开工扶植，估计新增年产能160吨；合肥光微光掩膜基板细密加工项目具备批量供货能力，济南光微高端电子公用材料细密加工项目厂房成功封顶，中益新材电子布项目稳步扩产并进入批量制备和供货阶段。 盈利预测取投资评级：公司业绩相对承压，我们相对下调先前对公司的盈利预测，估计公司2025-2026年归母净利润别离为5。10/6。83亿元，前值6。71/8。30亿元，新增2027年预期7。87亿元，对应PE别离为50/37/32倍，同时考虑到公司是国内领先的石英玻璃材料和成品企业，是全球少数几家具有石英纤维批量出产能力的制制商，合作款式优良，因而维持“买入”评级。 风险提醒：1）宏不雅经济波动导致市场需求下降、停业收入波动的风险；2）次要产物价钱波动和毛利率下滑的风险；3）涉及影响投资者投资的风险。